دانلود مقاله ISI انگلیسی شماره 10024 + ترجمه فارسی
عنوان فارسی مقاله

چگونه تغییرات رتبه بندی اعتباری مستقل بر سرمایه گذاری خصوصی تاثیر می گذارد؟

کد مقاله سال انتشار مقاله انگلیسی ترجمه فارسی
10024 2013 14 صفحه PDF 46 صفحه WORD
خرید مقاله
پس از پرداخت، فوراً می توانید مقاله را دانلود فرمایید.
عنوان انگلیسی
How do sovereign credit rating changes affect private investment?
منبع

Publisher : Elsevier - Science Direct (الزویر - ساینس دایرکت)

Journal : Journal of Banking & Finance, Volume 37, Issue 12, December 2013, Pages 4820–4833

فهرست مطالب ترجمه فارسی
چکیده
کلید واژه ها
1.مقدمه
2.روش شناسی و شرح داده ها
2.1. نمونه
2.2. سنجش تاثیر تغییرات رتبه بندی مستقل بر سرمایه گذاری خصوصی
جدول 1: توزیع نمونه تغییرات رتبه بندی مستقل.
2.3. شناسایی
جدول 2: آمار خلاصه در مورد نرخ رشد سرمایه گذاری خصوصی پیرامون تغییرات رتبه بندی مستقل.
3.نتایج تجربی
3.1. نتایج ابتدایی
جدول 3: رابطه میان رشد سرمایه گذاری خصوصی و تغییرات رتبه بندی مستقل.
3.2. رگرسیون های پنل
3.3. کانال انتقال
جدول 4: رابطه میان رشد سرمایه گذاری خصوصی و تغییرات رتبه بندی مستقل: تخمین سیستم GMM و فرصت های رشد کشور.
جدول 5: رابطه بین تغییرات رتبه بندی مستقل و رشد سرمایه گذاری خصوصی: تخمین GMM سیستم و رشد سرمایه گذاری خصوصی غیرمنتظره.
3.4. توضیحی برای تغییرات موقتی در رشد سرمایه گذاری
جدول 6: رابطه در میان تغییرات رتبه بندی مستقل، هزینه سرمایه، و رشد سرمایه گذاری خصوصی.
جدول 7: آستانه، عدم حتمیت، و رشد سرمایه گذاری خصوصی.
جدول 8: رابطه بین رشد سرمایه گذاری خصوصی و تغییرات رتبه بندی مستقل بعد از کنترل بحران مالی و آزادسازی بازار بورس.
4.تحلیل های دیگر
4.1. بحران های مالی و آزادسازی مالی
جدول 9: خلاصه آمار در مورد نسبت سرمایه گذاری مستقیم خارجی به سرمایه گذاری خصوصی پیرامون تغییرات رتبه بندی مستقل.
4.2. سرمایه گذاری مستقیم خارجی
4.3. آژانس های رتبه بندی متفاوت
جدول 10: رابطه بین رشد سرمایه گذاری خصوصی و تغییرات رتبه بندی مستقل توسط مودی و فیچ.
4.4. تغییرات رتبه بندی خوشه بندی زمان
4.5. اندازه تغییرات رتبه بندی و عبور از آستانه درجه سرمایه گذاری
4.6. بررسی های اعتباری و دورنماهای رتبه بندی
جدول 11: رابطه بین رشد سرمایه گذاری خصوصی و تغییرات رتبه بندی مستقل بعد از تغییرات رتبه بندی خوشه بندی زمان، اندازه تغییرات رتبه بندی، و عبور از آستانه درجه سرمایه گذاری.
جدول 12: رابطه بین رشد سرمایه گذاری خصوصی و تغییرات رتبه بندی مستقل بعد از دورنماهای رتبه بندی و نظارت های اعتباری.
5.نتیجه گیری 
کلمات کلیدی
رتبه بندی اوراق قرضه - سرمایه گذاری خصوصی - سرمایه گذاری غیر قابل برگشت -
ترجمه چکیده
تغییرات رتبه بندی اعتبار مستقل بر روی سرمایه گذاری خصوصی واقعی کشورهایی با رتبه بندی مجدد موثر هستند. پس از رتبه بندی مستقل شاهد افزایش معنی دار در رشد سرمایه گذاری خصوصی بوده ایم. با این حال، این افزایش موقتی است. علاوه بر این پس از تنزیل رتبه بندی مستقل کاهش موقتی و معنی دار در رشد سرمایه گذاری خصوصی به دست می آوریم. این نتایج بعد از ملاحظه فرصت های رشد کشورها، درون زایی و سایر عوامل موثر بر سرمایه گذاری خصوصی به دست می آیند. ماهیت غیرقابل برگشت سرمایه گذاری ممکن است توضیحی برای تغییرات موقتی در نرخ رشد سرمایه گذاری سرمایه فیزیکی مرتبط با بازبینی های رتبه بندی اعتبار مستقل باشد.
ترجمه مقدمه
ریسک مستقل، شاخص کلیدی در بازارهای مالی بین المللی، به تازگی توجه قابل ملاحظه ای به خود جلب کرده است. از آنجایی که رتبه بندی اعتبار مستقل تمایل و توانایی ادراکی برای بازپرداخت بدهی مستقل را منعکس می سازد، به عنوان اقدام مرجع ریسک کشور استفاده شده اند. راینهارت (2002) نشان می دهد که رتبه بندی اعتباری مستقل نقش مهمی در تعیین دسترسی کشورهای رتبه بندی شده به بازارهای سرمایه بین المللی و شرایط آن دسترسی ایفا می کند، و در پیش بینی پیش فرض های مستقل مفید است. گاندی و پارسلی (2005) و دیتمار و یوان (2008) استدلال می کنند که اوراق قرضه مستقل معیاری برای ارزیابی اوراق قرضه شرکتی و یا ابزارهای مالی دیگر هستند و انتشار اوراق قرضه مستقل خطر پیش فرض و خطرات دیگر کشورهای گیرنده وام را منعکس می سازد. بنابراین، فهم ماهیت تغییرات رتبه بندی اعتباری مستقل اهمیت اساسی دارد. تنزل اخیر رتبه بندی مستقل چند کشور اروپایی توسط سازمان های بزرگ رتبه بندی اعتباری اهمیت بررسی نحوه تاثیرگذاری مشکلات اعتباری مستقل را بر شرایط اقتصاد کلان واقعی کشورهای رتبه بندی مجدد برجسته کرده است. هنگامی که فیچ بدهی مستقل اسپانیا را در 28 ماه مه، 2010، به دلیل چشم انداز رشد اقتصادی تنبل، کاهش داد، این موضوع بلافاصله یورو را پایین آورد و بازارهای سهام جهان را در میان شک و تردید در مورد چشم اندازهای اقتصادهای ضعیف تر جنوب اروپا قرار داد. تحقیقات قبلی بر روی تغییرات رتبه بندی مستقل به طور عمده به اثرات اعلام کوتاه مدت‏شان بر بازارهای مالی می پردازد (به عنوان مثال، کانتور و پاکر، 1996، کامینسکی و شموکلر، 2002؛ گاندی و پارسلی، 2005). تا جایی که ما می دانیم، تاکنون هیچ مطالعه ای برای بررسی تاثیر تغییرات رتبه بندی مستقل بر سرمایه گذاری خصوصی در کشوری با رتبه بندی مجدد وجود ندارد. با این شناخت یا عدم شناخت ما در مورد چگونگی تاثیرگذاری تغییرات در رتبه بندی اعتباری مستقل بر نتایج واقعی اقتصاد کلان اهمیت دارد، چرا که سرمایه گذاری سرمایه فیزیکی تعیین کنندۀ مهم نرخ رشد درازمدت شهرستان است (لوین و رنلت، 1992؛ سالا-آی-مارتین و همکاران، 2004؛ رانسیر و همکاران 2008). نظریه رشد درونزا بر نقش مهم سرمایه گذاری فیزیکی در فرایند رشد یک کشور تاکید دارد (رومر، 1986، 1987؛ لوکاس، 1988). تغییر رتبه بندی اعتباری مستقل ممکن است بر سرمایه گذاری فیزیکی از طریق تاثیرش بر هزینه سرمایه تاثیر گذارد. پرواز به کیفیت سرمایه گذاران را ترغیب می کند تا سرمایه خود را از سرمایه گذاری های مخاطره آمیزتر به سمت ایمن ترین وسایل نقلیه سرمایه گذاری ممکن تغییر مسیر دهند (برنانکه و همکاران، 1996؛ هارتمن و همکاران، 2004؛ پائولف و ریگوبون، 2008). این حالت معمولا به دلیل عدم اطمینان در بازارهای مالی بین المللی رخ می دهد. کابالرو و کریشنامورتی (2008) اظهار می کنند که اپیزودهای پرواز برای کیفیت قابل انتساب به عدم حتمیت در مورد محیط زیست، از جمله شوک های نقدینگی، و نه فقط ریسک در مورد پرداخت دارایی، است. راینهارت و راگوف (2004) استدلال می کنند که جریان های سرمایه کشورهای غنی به کشورهای فقیر تا حد زیادی تحت نظارت سوابق ردگیری اعتبار کشورهای مستقل است. وقتی رتبه بندی مستقل رتبه بندی پایین داشته باشد (و ریسک کشور بالاتر باشد)، سرمایه گذارها ممکن است سرمایه گذاری را از کشورهایی با ریسک بالا با اختلال سیاسی و شرایط اقتصادی پرنوسان به بازارهایی با مخاطره کمتر در سایر کشورها انتقال دهند. بنابراین، انتظار داریم تنزیل رتبه مستقل با افزایش خروجی سرمایه خالص رابطه داشته باشد که نرخ بدون ریسک و هزینه سرمایه را افزایش می دهد (هنری، 2000الف، 2003؛ سندلریس، 2008؛ برونر و همکاران 2010). افزایش هزینه سرمایه کشور پروژه های سرمایه گذاری را با مقادیر حال خالص مثبت (NPVها) قبل از تنزیل به پروژه های منفی NPV بعد از تنزیل رتبه تغییر خواهند داد، که منجر به کاهش سرمایه گذاری سرمایه خصوصی به دنبال تنزیل رتبه مستقل می شود. مورد معکوس برای ترفیع رتبه بندی مستقل صحیح است. روش دیگری که تغییرات رتبه بندی اعتبار مستقل می تواند بر هزینه سرمایه و بنابراین بر سرمایه گذاری خصوصی تاثیر گذارد از طریق اضافه ارزش ریسک است. نخست، اگر ریسک کشوری قادر به تنوع کامل نباشد، باید اضافه ارزش بیشتر برای ریسک کشور ارزیابی شود. برای مثال، بکارت و هاروی (1995) عواملی را تحلیل کردند که بر بازده سهام مورد انتظار در بازارهای جزء بندی و یکپارچه تاثیر می گذارد و مشخص می کند که ریسک کشور قیمت گذاری شده است. دوم، جریان های سرمایه بر نقدینگی بازارهای مالی و بنابراین اضافه ارزش ریسک تاثیر می گذارد. لوین و زروس (1998) مستند می سازد که جریان های سرمایه بر نقدینگی بازار سرمایه تاثیر می گذارد، و آمیهود و مندلسون (1986) و آمیهود و همکاران (1997) نشان می دهند که نقدینگی بر اضافه ارزش دارایی تاثیر می گذارد. ببر و همکاران (2009) شواهد مشابه برای بازار اوراق قرضه نشان می دهند. بنابراین، انتظار داریم که افزایش ریسک کشور و خروجی سرمایه خالص مرتبط با کاهش رتبه مستقل اضافه ارزش ریسک و هزینه سرمایه را افزایش خواهد داد، که در نتیجه سرمایه گذاری خصوصی واقعی را کاهش می دهد، و بالعکس. بررسی می کنیم که چطور تغییرات رتبه بندی اعتبار مستقل بر رشد سرمایه گذاری خصوصی کشورهایی با رتبه بندی مجدد تاثیر می گذارند. در نمونه تغییرات رتبه بندی مستقل با استاندارد و پور (S&P) برای 48 کشور در طی 1983- 2009، متوجه می شویم که کشورها کاهش قابل ملاحظه ای در رشد سرمایه گذاری خصوصی خود به دنبال کاهش رتبه در رتبه بندی های مستقل تجربه می کنند. با این حال، این کاهش ها موقتی هستند و تنها در سال تنزیل رتبه و در سال بعد رخ می دهد. بعد از آن، رشد سرمایه گذاری خصوص هیچ تغییر معنی داری نشان نمی دهد. همچنین پاسخ های متقارن به ترفیع رتبه مستقل می یابیم. یعنی، بعد از ترفیع رتبه، افزایش موقتی و معنی دار در رشد سرمایه گذاری خصوصی در آن سال و سال بعد وجود دارد. هیچ تغییر معنی داری در رشد سرمایه گذاری خصوصی در سال های دوم و سوم بعد از ترفیع رتبه وجود نداشت. نشان می دهیم که تغییرات رتبه بندی مستقل بر سرمایه گذاری خصوصی کشور با رتبه بندی مجدد از طریق تاثیرات خود بر هزینه سرمایه تاثیرگذار است. تاثیرات موقتی تغییرات رتبه بندی مستقل بر سرمایه گذاری خصوصی واقعی بعد از ملاحظه فرصت های رشد کشورهایی با رتبه بندی مجدد و مسئله درون زایی بالقوه قوی هستند. نتایج بعد از کنترل تاثیرات بالقوه دیگر، از جمله چرخه های تجاری جهان، اصول اقتصادی داخلی، آزادسازی مالی، بحران های مالی، آژانس های رتبه بندی متفاوت، درجه تغییرات رتبه بندی، عبور از آستانه درجه سرمایه گذاری، چشم انداز رتبه بندی و بررسی های اعتباری، نیز صحیح خواهد بود. توضیح احتمالی برای تغییرات موقتی در نرخ رشد سرمایه گذاری خصوصی مرتبط با بررسی رتبه بندی مستقل براساس نظریه انتخاب غیرقابل برگشت تحت عدم حتمیت است (برنانک، 1983؛ کابالرو، 1991؛ پیندیک، 1991؛ آبل و ابرلی، 1994؛ کوگان، 2001؛ بلوم و همکاران، 2007؛ چیرینکو و اسچالر، 2009). این نظریه نشان می دهد که ماهیت غیر قابل برگشت سرمایه گذاری و ارزش بالقوه انتشار رفتار سرمایه گذاری را به خصوص در برابر شکل های مختلف ریسک حساس می سازد. تنزیل رتبه مستقل به افزایش ریسک کشور می پردازد و به عدم حتمیت می افزاید، و عامل ها منتظر ورود اطلاعات جدید مانده و سرمایه گذاری نمی کنند. بنابراین کاهش موقتی در رشد سرمایه گذاری خصوصی را به دنبال تنزیل رتبه مستقل شاهد هستیم. در مقابل، وقتی ترفیع رتبه مستقل وجود دارد، عامل ها پروژه های سرمایه گذاری را با کاهش ریسک مستقل و عدم حتمیت تسریع می کنند. شواهد حمایتی با نمایش این موضوع فراهم می کنیم که تنزیل رتبه مستقل به تقویت تاثیر منفی عدم حتمیت کشور بر رشد سرمایه گذاری خصوصی در سال تنزیل رتبه و در سال بعد می پردازد. همچنین کاهش در تاثیر منفی عدم حتمیت کشور را بر رشد سرمایه گذاری خصوصی در کوتاه مدت فوراً بعد از ترفیع رتبه مستقل نشان می دهیم. بخش 2 از این مقاله داده ها و روش شناسی را شرح می دهد. نتایج اصلی در بخش 3 را گزارش می کنیم و تحلیل های دیگر در بخش 4 می افزاییم. نتایج در بخش نهایی به صورت خلاصه مطرح شده اند.
پیش نمایش مقاله
پیش نمایش مقاله چگونه تغییرات رتبه بندی اعتباری مستقل بر سرمایه گذاری خصوصی تاثیر می گذارد؟

چکیده انگلیسی

Sovereign credit rating changes have an influence on real private investment of re-rated countries. We find significant increases in private investment growth following upgrades in sovereign ratings. These increases, however, are transitory. We also find significant, temporary declines in private investment growth following sovereign rating downgrades. The results hold after accounting for re-rated countries’ growth opportunities, endogeneity, and other factors that could affect private investment. The irreversible nature of investment may be the explanation for the temporary changes in the growth rates of physical capital investment associated with revisions in sovereign credit ratings.

مقدمه انگلیسی

Sovereign risk, a key indicator in international financial markets, has recently attracted considerable attention. As sovereign credit ratings reflect a country’s perceived willingness and ability to repay its sovereign debt, they are used as a reference measure of country risk. Reinhart (2002) indicates that sovereign credit ratings play a crucial role in determining rated countries’ access to international capital markets and the terms of that access, and are useful in predicting sovereign defaults. Gande and Parsley (2005) and Dittmar and Yuan (2008) argue that sovereign bonds serve as the benchmark for the valuation of corporate bonds or other financial instruments and that sovereign bond yield spreads reflect the default risk and other risks of borrowing countries. Thus, understanding the nature of sovereign credit rating changes is of fundamental importance. The recent sovereign rating downgrades of several European countries by major credit rating agencies have highlighted the importance of examining how sovereign credit problems affect re-rated countries’ real macroeconomic conditions. When Fitch downgraded Spain’s sovereign debt on May 28, 2010, because of sluggish economic growth outlook, this immediately pushed down the euro and world stock markets amid doubts about the prospects for weaker Southern European economies.1 Prior research on sovereign rating changes focuses mainly on their short-term announcement effects on financial markets (e.g., Cantor and Packer, 1996, Kaminsky and Schmukler, 2002 and Gande and Parsley, 2005). To the best of our knowledge, there have been no studies to date to examine the impact of sovereign rating changes on private investment in the re-rated country. Yet this is critical if we are to understand how changes in sovereign credit ratings affect real macroeconomic outcomes, because physical capital investment is an important determinant of a county’s long-run growth rate (Levine and Renelt, 1992, Sala-I-Martin et al., 2004 and Rancière et al., 2008). Endogenous growth theory emphasizes the important role of physical investment in a country’s growth process (Romer, 1986, Romer, 1987 and Lucas, 1988). A sovereign credit rating change may affect physical investment through its effect on the cost of capital. A flight-to-quality will induce investors to shift capital away from riskier investments to the safest possible investment vehicles (Bernanke et al., 1996, Hartmann et al., 2004 and Pavlova and Rigobon, 2008). It usually occurs because of uncertainty in international financial markets. Caballero and Krishnamurthy (2008) assert that severe flight-to-quality episodes are attributable to uncertainty about the environment, such as liquidation shocks, not just risk about asset payoffs. Reinhart and Rogoff (2004) argue that flows of capital from rich countries to poor countries are governed largely by sovereign countries’ credit track records. When a sovereign rating is downgraded (and country risk is higher), investors might shift investments from high-risk countries with political disorder and volatile economic conditions to less risky markets in other countries. Therefore, we expect sovereign rating downgrades to be associated with an increase in net capital outflows, which raises the risk-free rate and the cost of capital (Henry, 2000a, Henry, 2003, Sandleris, 2008 and Broner et al., 2010). An increase in a country’s cost of capital will transform some investment projects with positive net present values (NPVs) before downgrades into negative NPV projects after downgrades, leading to a reduction in private capital investment following sovereign rating downgrades. The converse holds for sovereign rating upgrades. Another way sovereign credit rating changes can affect the cost of capital and hence private investment is through risk premiums. First, if country risk cannot be entirely diversified away, there should be an extra premium assessed for country risk. For example, Bekaert and Harvey (1995) analyze factors that affect expected stock returns in integrated and segmented markets, and find that country risk is priced. Second, capital flows affect the liquidity of financial markets and hence risk premiums. Levine and Zervos (1998) document that capital flows affect stock market liquidity, and Amihud and Mendelson (1986) and Amihud et al. (1997) show that liquidity affects the equity premium. Beber et al. (2009) document similar evidence for the bond market. Thus, we expect that increases in country risk and net capital outflows associated with sovereign rating downgrades will raise risk premiums and the cost of capital, which in turn reduces real private investment, and vice versa. We examine how sovereign credit rating changes affect re-rated countries’ private investment growth. In a sample of sovereign rating changes provided by Standard & Poor’s (S&P) for 48 countries during 1983–2009, we find that countries experience significant declines in their private investment growth following downgrades in sovereign ratings. However, the declines are temporary and occur only in the downgrade year and in the following year. After that, private investment growth exhibits no significant changes. We also find symmetric responses to sovereign rating upgrades. That is, after an upgrade there are significant and temporary increases in private investment growth in that year and in the following year. There are no significant changes in private investment growth in the second and third years after the upgrade. We show that sovereign rating changes affect the re-rated country’s private investment through their effects on the cost of capital. The temporary effects of sovereign rating changes on real private investment are robust after accounting for re-rated countries’ growth opportunities and the potential endogeneity problem. The results also hold after controlling for other potential effects, such as world business cycles, domestic economic fundamentals, financial liberalization, financial crises, different rating agencies, degree of rating changes, crossing of the investment-grade threshold, rating outlooks, and credit watches. One possible explanation for the temporary changes in the growth rates of private investment associated with revisions in sovereign ratings is based on the theory of irreversible choice under uncertainty (Bernanke, 1983, Caballero, 1991, Pindyck, 1991, Abel and Eberly, 1994, Kogan, 2001, Bloom et al., 2007 and Chirinko and Schaller, 2009). This theory indicates that the irreversible nature of investment and the potential value of waiting make investment behavior especially sensitive to various forms of risk. Sovereign rating downgrades increase a country’s risk and add to uncertainty, and agents choose to wait for the arrival of new information and not invest. Thus we observe a temporary reduction in private investment growth following sovereign rating downgrades. Conversely, when there is a sovereign rating upgrade, agents will accelerate investment projects with reduction of sovereign risk and uncertainty. We provide supporting evidence by showing that sovereign rating downgrades reinforce the negative impact of country uncertainty on private investment growth in the downgrade year and in the following year. We also document a decline in the negative effect of country uncertainty on private investment growth in the short period immediately after sovereign rating upgrades. Section 2 of the paper describes data and methodology. We report the main results in Section 3 and provide additional analyses in Section 4. The findings are summarized in the final section.

نتیجه گیری انگلیسی

Previous research on sovereign rating changes tends to concentrate on their short-term announcement effects on financial markets, with no attention to their impact on the re-rated country’s private investment. Yet changes in sovereign ratings affect real macroeconomic outcomes, and physical capital investment plays an important role in determining a county’s long-term growth rate. The recent downgrades in sovereign ratings for several countries in Europe have shown how important it is to examine the issue. Sovereign rating revisions may be associated with changes in country risk and net capital flows, which in turn cause the risk-free rate and the risk premium to vary. Therefore, sovereign rating revisions may lead to changes in a country’s cost of capital and the net present values of investment projects. This implies that changes in private capital investment may occur following sovereign rating revisions. Examination of a sample of Standard & Poor’s sovereign rating changes for 48 countries during 1983–2009 reveals that real private investment growth increases significantly following upgrades in sovereign ratings. The increases, however, are temporary, and occur only in the upgrade year and in the first year after the upgrade. Similarly, following downgrades in ratings, private investment growth exhibits significant and temporary declines in the downgrade year and in the first year after the downgrade. There is a strong transmission linkage between sovereign rating changes and cost of capital and private investment growth. In the second and third years after a rating revision, private investment growth does not show any significant change. The transitory effects of sovereign rating changes on private investment growth hold even after accounting for re-rated countries’ exogenous growth opportunities and the potential endogeneity problem. Our conclusion remains unchanged if we also control for the potential effects of world business cycles, domestic economic fundamentals, financial liberalization, financial crises, different rating agencies, extent of rating changes, crossing of the investment-grade threshold, rating outlooks, and credit watches. One possible explanation for the temporary changes in private investment growth associated with sovereign rating revisions is the irreversible nature of investment. We show that the negative impact of country uncertainty on private investment growth strengthens in the short period immediately after a downgrade and lessens after an upgrade. Our results suggest that sovereign rating downgrades boost a country’s risk and uncertainty, so agents decide to wait for the arrival of new information and not invest, resulting in a temporary reduction in private investment growth following the downgrade. Conversely, when there are sovereign rating upgrades, agents accelerate committed investment projects because of reduced country risk and uncertainty.

خرید مقاله
پس از پرداخت، فوراً می توانید مقاله را دانلود فرمایید.