ترجمه فارسی عنوان مقاله
دینامیک غیرقطعی، اثرهای همبستگی و تصمیم‌های نیرومند سرمایه‌گذاری
عنوان انگلیسی
Uncertain dynamics, correlation effects, and robust investment decisions
| کد مقاله | سال انتشار | تعداد صفحات مقاله انگلیسی |
|---|---|---|
| 42263 | 2015 | 21 صفحه PDF |
منبع
Publisher : Elsevier - Science Direct (الزویر - ساینس دایرکت)
Journal : Journal of Economic Dynamics and Control, Volume 51, February 2015, Pages 278–298
فهرست مطالب ترجمه فارسی
چکیده
واژه‌های کلیدی
1-مقدمه
2-تصمیم‌گیری نیرومند برای سرمایه‌گذاری
2-1-مسئله سرمایه‌گذاری مبهم
2-2ارزش گزینه سرمایه‌گذاری
2-3-احتمال سرمایه‌گذاری
2-4-افت ارزش در اثر نادیده گرفتن نیرومندی
3-تحلیل عددی
3-1-اثرهای ابهام و همبستگی
جدول 1-پارامترهای مورد مبنایی
شکل 1-آستانه سرمایه‌گذاری
3-2-اثرهای ابهام، همبستگی و فراریت ارزش پروژه
شکل 2-آستانه سرمایه‌گذاری و احتمال ذهنی سرمایه‌گذاری به ترتیب در عرض 5 و 10 سال
4-مقایسه با رویکرد مضرب قبلی
شکل 3-تاثیرهای ابهام‌گریزی و فراریت
4-1-مقایسه عددی
5-نتیجه‌گیری
پیوست الف-قاعده سرمایه‌گذاری نیرومند با هزینه سرمایه‌گذاری ثابت
پیوست ب-اثبات برای مورد با هزینه‌های سرمایه‌گذاری احتمالاتی
جدول 2-جواب‌های معادله دیفرانسیل نسبت به t و V
واژه‌های کلیدی
1-مقدمه
2-تصمیم‌گیری نیرومند برای سرمایه‌گذاری
2-1-مسئله سرمایه‌گذاری مبهم
2-2ارزش گزینه سرمایه‌گذاری
2-3-احتمال سرمایه‌گذاری
2-4-افت ارزش در اثر نادیده گرفتن نیرومندی
3-تحلیل عددی
3-1-اثرهای ابهام و همبستگی
جدول 1-پارامترهای مورد مبنایی
شکل 1-آستانه سرمایه‌گذاری
3-2-اثرهای ابهام، همبستگی و فراریت ارزش پروژه
شکل 2-آستانه سرمایه‌گذاری و احتمال ذهنی سرمایه‌گذاری به ترتیب در عرض 5 و 10 سال
4-مقایسه با رویکرد مضرب قبلی
شکل 3-تاثیرهای ابهام‌گریزی و فراریت
4-1-مقایسه عددی
5-نتیجه‌گیری
پیوست الف-قاعده سرمایه‌گذاری نیرومند با هزینه سرمایه‌گذاری ثابت
پیوست ب-اثبات برای مورد با هزینه‌های سرمایه‌گذاری احتمالاتی
جدول 2-جواب‌های معادله دیفرانسیل نسبت به t و V
ترجمه کلمات کلیدی
ابهام - اثرات ریسک / عدم قطعیت - اثرات همبستگی - زمان سرمایه گذاری
کلمات کلیدی انگلیسی
G31; D81Real options; Ambiguity; Risk/uncertainty effects; Correlation effects; Investment timing
ترجمه چکیده
در این مقاله، مسئله سرمایه‌گذاری بنگاه را در صورت غیرقطعی بودن دینامیک ارزش پروژه و هزینه سرمایه‌گذاری مورد تحلیل قرار می‌دهیم. با در نظر گرفتن این امر، جواب صریحی را با استفاده از روش نیرومند برای بنگاه ابهامگریز فراهم می‌کنیم. ابهام‌گریزی در خصوص عامل ریسک متداول تاثیر متفاوتی نسبت به ابهام‌گریزی نسبت به ریسک بازماند هزینه سرمایه‌گذاری دارد. همبستگی بین ارزش پروژه و هزینه سرمایه‌گذاری از موضوعات مهم است؛ ابهام‌گریزی در خصوص ریسک متداول تنها در صورتی موجب کاهش احتمال سرمایه‌گذاری می‌شود که این همبستگی مثبت باشد. ابهام‌گریزی در خصوص ریسک بازماندی همیشه موجب افزایش احتمال سرمایه‌گذاری می‌شود. تنها در صورت پرریسک بودن ارزش پروژه، فراریت می‌تواند موجب کاهش یکنواخت آستانه سرمایه‌گذاری شود؛ این امر در مورد روش مضرب قبلی برقرار نیست.
ترجمه مقدمه
سرمایه‌گذاری شرکتی در هر بنگاه نقشی محوری ایفا می‌کند. این که چه زمانی پروژه سرمایه‌گذاری معینی شروع شود مسئله تعیین‌کننده‌ای است. درک بنگاه از هزینه سرمایه‌گذاری و ارزش برگشت‌داده شده در این تصمیم نقش اساسی دارد ولی دینامیک هزینه سرمایه‌گذاری در مقالات نادیده گرفته شده است و دینامیک ارزش پروژه نیز به خودی خود در معرض عدم قطعیت قرار دارد. در این مقاله بررسی می‌شود که چگونه عدم‌قطعیت-به معنای دانش ناکامل در مورد پارامترهای فرآیند‌های اساسی-بر سیاست سرمایه‌گذاری بنگاه تاثیر می‌گذارد و چه زمانی ارزش پروژه و هزینه سرمایه‌گذاری دارای عامل ریسک مشترکی هستند و این که آیا ریسک بازماندی بیشتری برای هزینه سرمایه‌گذاری وجود دارد.
به بنگاهی که این نوع عدم قطعیت را در نظر می‌گیرد بنگاه ابهامگریز گفته می‌شود. نشان می‌دهیم که ابهام‌گریزی پیامد قابل توجهی بر تصمیم سرمایه‌گذاری بنگاه دارد. از یک طرف، ابهام‌گریزی بیشتر موجب کاهش ارزش اختیار انتظار می‌شود. یعنی آستانه سرمایه‌گذاری (ارزش پروژه در سرمایه‌گذاری نسبت به هزینه سرمایه‌گذاری) کاهش می‌یابد. در واقع،بهام‌گریزی می‌تواند کاملاً ارزش اختیار انتظار را از بین ببرد. از طرف دیگر، ابهام‌گریزی همزمان موجب افزایش احتمال سرمایه‌گذاری نمی‌شود. اثر حاصله به غلبه ابهام‌گریزی در خصوص ریسک مشترک یا غلبه ابهام‌گریزی در خصوص ریسک بازماند هزینه سرمایه‌گذاری بستگی دارد. همچنین این امر به افق زمانی در نظر گرفته شده و همبستگی بین این دو دینامیک بستگی دارد. فراریت ارزش پروژه به صورت سنتی آستانه سرمایه‌گذاری را افزایش می‌دهد اما این تاثیر قویاً با ابهام‌گریزی کاهش می‌یابد. این اثر کاهش‌یابنده دلالت بر آن دارد که همبستگی بین این دو دینامیک نقش تعیین‌کننده‌ای را در احتمال سرمایه‌گذاری ایفا می‌کند. در واقع، ابهام‌گریزی در خصوص ریسک مشترک می‌تواند احتمال سرمایه‌گذاری را کاهش دهد اما تنها به شرطی که همبستگی مثبت باشد. ابهام‌گریزی در خصوص ریسک بازماند همیشه موجب افزایش احتمال سرمایه‌گذاری می‌شود. مقاله ما برای مثال با مقالات نیشیمورا و اوزاکی (2007)، تروجانوسکوا و کورت (2010) و میائو و وانگ (2011) ارتباط دارد. این مقالات از رویکرد دیگر یعنی رویکرد مضرب قبلی برای بررسی ابهام‌گریزی استفاده کردند. همچنین آن‌ها دریافتند که آستانه سرمایه‌گذاری در ابهام‌گریزی کاهش می‌یابد. البته بر خلاف این مقالات، مقاله حاضر به وضعیت چندبعدی می‌پردازد و می‌توانیم تاثیر عامل ریسک مشترک-و در نتیجه همبستگی-را بین ارزش پروژه و هزینه سرمایه‌گذاری تحلیل کنیم. همان‌گونه که پیشتر بحث شد، همبستگی نقش مهمی در مسئله سرمایه‌گذاری ایفا می‌کند. همچنین اگر فقط ارزش پروژه در طول زمان تغییر کند، آستانه سرمایه‌گذاری می‌تواند نسبت به فراریت ارزش پروژه در وضعیت مضرب قبلی حالت غیریکنواخت داشته باشد. در مقابل، وضعیت ما نتیجه شهودی‌تر را فراهم می‌کند مبنی بر این که آستانه سرمایه‌گذاری در فراریت ارزش پروژه حالت یکنواختی دارد. همچنین وضعیت ما وزن بیشتری را برای بهترین حدس بنگاه از پارامترهای دینامیک مبنایی قائل می‌شود. نشان می‌دهیم که این امر به احتمال سرمایه‌گذاری اساساً متفاوتی نسبت به رویکرد مضرب قبلی منتهی می‌شود.
در حالت کلی‌تر، مسئله سرمایه‌گذاری بنگاه به صورت گستردهای در مقالات مورد مطالعه قرار گرفته است. بعد از مطالعه مک‌دونالد و سیگل (1986)، معمولاً برای تحلیل این مسئله از تحلیل گزینه‌های واقعی استفاده شده است. این رویکرد کاربرد گستردهای در مالی شرکتی یافته است. نقطه آغازین این تحلیل مشخص کردن مدلی است که دینامیک ارزش پروژه و هزینه سرمایه‌گذاری را مشخص می‌کند. معمولاً درست بودن دینامیک مشخص‌شده چیزی نیست که جزو تحلیل در نظر گرفته شود. یک رویکرد برای بررسی این امر در نظر نگرفتن فرض اطلاعات کامل پارامترها با لحاظ کردن مدل‌های اطلاعات ناکامل با روزآمد کردن باورهاست (برای مثال دیکامپز و همکاران، 2005).
در رویکردی متفاوت، تصمیم‌گیرنده‌ای-بنگاه-در نظر گرفته می‌شود که به طور کامل به مدل مورد استفاده در این تحلیل اعتماد ندارد و مدل‌های جایگزینی را در نظر می‌گیرد. این رفتار با تناقض ایلسبرگ (ایلسبرگ، 1961) نشان داده شده است و این وضعیت به ابهام یا عدم‌قطعیت نایتین معروف است به این معنا که بنگاه به معیار احتمال به کار گرفته شده در مدل اعتماد ندارد یا به عبارت دیگر بنگاه ابهامگریز است.
برای مدلسازی ابهام‌گریزی، از روش موسوم به مدل تصمیم نیرومند هانسن و سرگنت (2001) استفاده می‌کنیم. بنگاه از مدل مرجع به عنوان نقطه آغازین خود استفاده می‌کند اما نگران است که این مدل به درستی وضعیت را توصیف نکند. بنگاه می‌ترسد که ارزش پروژه و هزینه سرمایه‌گذاری به گونه‌ای متفاوت با آن چه که پیش‌بینی شده است تکامل یابد. بنابراین انحرافاتی را از مدل مرجع در نظر می‌گیرد. انحرافات در نظر گرفته شده به درک بنگاه از بدترین نتایج و نیز مجازات بابت انحراف از مدل مرجع بستگی دارد. این امر دلالت بر آن دارد که پارامترهای تحت تاثیر ابهام به صورت درونزا انتخاب می‌شوند. اندرسون و همکاران (2003) این روش نیرومند را به چارچوب زمان پیوسته با معادله نیرومند هامیلتون-ژاکوبی-بلمن (HJB) بسط دادند. با استفاده از این بسط به معادله دیفرانسیل پاره‌ای می‌رسیم که با معادله HJB معمولی در تحلیل گزینه‌های واقعی تفاوت قابل ملاحظه‌ای دارد. بنابراین نتیجه محوری مقاله ما این است که می‌توانیم جوابی صریج پیدا کنیم و اینکه می‌توانیم از این جواب برای تعیین ارزش اختیار سرمایه‌گذاری و نیز آستانه سرمایه‌گذاری بهینه استفاده کنیم.
در بخش 2 مدل کلی را ایجاد می‌کنیم و در آن فرمول صریح ارزش اختیار سرمایه‌گذاری و آستانه سرمایه‌گذاری را به دست می‌آوریم. در بخش سوم این مدل را با استفاده از تحلیل عددی مورد تحلیل بیشتر قرار می‌دهیم. در بخش 4، نتایج خود را با نتایج روش مضرب قبلی مقایسه می‌کنیم. نهایتاً در بخش 5 نتیجه‌گیری ارائه می‌شود. تمامی اثبات‌ها در پیوست‌ها ارائه شده است.
پیش نمایش مقاله
